□本报记者 李超
追求稳健投资的保险资金的“神经”正被近期市场爆发的信用风险事件所牵动。一方面，持续的“资产荒”增大了保险资金寻找优质的固定收益类项目的难度；另一方面，违约事件的“黑天鹅”效应让一向在意安全性的保险资金有所忌惮。业内担忧，信用风险仍会持续爆发，保险机构所采用的工具、团队和执行能力都将面临挑战，投资收益率可能相应蒙受影响。
多位保险资管人士认为，占保险资金运用余额比例最大的固定收益类资产配置正面临投资决策压力，大类资产配置或持续失效，资产端收益和负债端成本也有呈现“倒挂”的可能，保险机构应关注利差损、久期缺口等风险，持续优化资产配置结构。此外，可能作为调节整体投资收益率选项的另类投资配置难度加大，保险资金应深入分析资产结构，弄清不同标的的基础资产、风险收益特征及其和自身负债匹配的程度，判断相应风险。
固收类投资面临挑战
在保险资金大类资产配置中占据主要席位的固定收益类产品投资，正在因无风险利率下行、信用风险爆发等因素而承受压力。中国铁路物资股份有限公司4月申请公司相关债务融资工具暂停交易一事，再度挑动资本市场神经。债券市场的信用风险暴露成为从事固定收益投资业务的保险资管人士关注的焦点，担忧也有所显现。多位保险资管人士在接受中国证券报记者采访时表示，债券市场近期违约事件频发，增大了保险资金投资的不确定性，为下一步选择投资标的敲响了警钟。
某不愿具名的保险资管人士对中国证券报记者表示，一方面，持续的“资产荒”增大了保险资金寻找优质的固定收益类项目的难度；另一方面，违约事件的“黑天鹅”效应让一向在意安全性的保险资金有所忌惮。在保险资金大类配置中，固定收益类资产普遍占据优势比例，虽然偶发的个案不代表此类资产的所有品种都是“雷区”，但投资决策将更加审慎。
复星保德信人寿保险有限公司资产管理总监赵鹰认为，目前市场信用风险的发生基于几方面情况：一方面是宏观经济增长趋缓，另一方面是房地产、政府融资平台等高成本的融资方式面临瓶颈；此外，政策和产业结构调整也会带来影响。这样的市场环境将考验保险资金对信用风险的判断能力，保险机构所采用的工具、团队和执行能力都将面临挑战。
安盛天平财产保险股份有限公司投资部首席投资官、董事会秘书章俊认为，信用风险接下来可能会持续爆发，未来还会产生结构性变化。国内的行业结构分层已经很明显，产业整合进入中后期，信用风险的爆发也进入后期阶段。
太平洋资产管理有限责任公司副总经理余荣权表示，保险资金正面对“资产荒”，在投资方面还需要等一等。特别是对增量资金而言，需要根据宏观经济环境、市场流动性、政策等指标，比较历史收益率进行情景分析，从而判断价值出现的配置窗口。如果投资收益率太低，无法覆盖负债端的成本，保险公司也将面临难题。“从统计数据看，现金的周转率越来越低，表明还债的压力越来越大。最近一些信用风险出现，信用债的收益率慢慢在往上走，债券杠杆和一些企业违约都受到关注。大家其实是很担忧的。”
章俊表示，债券仍有继续上涨的空间，投资预期取决于未来调整的幅度。如果调整幅度很大，那么在收益率、票息率很好的时候，保险资金配置一些固定收益类产品，在未来2到3年的预期收益可以得到很好的保证；如果调整的幅度很小，则获取可观收益率就是天方夜谭。
组合配置承压待优化
从保险资金整体运用情况看，2016年的配置压力已经显影。保监会最新发布的数据显示，一季度保险资金运用收益率水平下降。截至一季度末，资金运用余额119942.74亿元，较年初增长7.29%。股票和证券投资基金合计占比14.03%，较年初下降1.15个百分点；银行存款和债券余额占比55.78%，较年初下降0.39个百分点。资金运用收益共计1385.47亿元，资金运用平均收益率1.20%，同比下降1.03个百分点。同期，保险公司经营效益下降。
长江证券分析师刘俊认为，在偿付能力监管之下，行业不存在利差损真实的风险暴露，但保险公司需要做好产品结构转型。“债券收益率下行背景下，行业净投资收益率或收窄至4.5%-5%区间。保险公司需要持续优化资产配置结构，推动医疗健康以及保障类产品大发展等，来做好资产负债匹配。投资收益压力中长期对行业估值存在一定抑制。”
在此背景下，大类资产配置成为保险资管人士关注的最大交集。章俊表示，此前，保险资金大类资产配置有效性明显，得益于社会上融资需求较多，而从去年开始，保险资金的大类资产配置有所失效。机构投资者拥有较多现金，但项目选择受到限制。在“资产荒”的背景下，这样的失效状态可能在很长的一段时间内都不会改变。在保险机构投资者眼里，市场价格波动可能为财富积累带来风险。
工银安盛人寿保险有限公司首席投资官郭晋鲁表示，对于保险机构而言，市场的资产收益率在下降，利率在下降，但保险负债端的成本没有相应下降，有时候可能反而呈现“倒挂”。保险公司如果纯粹依靠固定收益类投资，将无法满足投资收益要求，所以必须靠权益类资产配置。但另一方面，如果股票投资亏钱，利差损就会出现，这就要求保险公司做好资产配置。从中长期来看，保险机构同其他金融机构竞争的优势，依然体现为多资产分散化的组合配置。
交银康联人寿保险有限公司投资总监兼资产管理中心总经理汪朝汉表示，如果判断利率周期是向上的，那么第一要务就是要缩短保险资产配置的久期，因为在长周期中，资产会有跌价损失；如果保持长周期资产在配置组合中，当判断有新的投资机会出现时，卖出被占用的资产则会造成大量亏损。
余荣权表示，目前寿险行业资产负债匹配存在久期缺口，主要原因是国内缺乏久期长的优质资产，这将对整个行业构成挑战。保险资产端在“找出路”的过程中，海外投资、另类投资可以起到化解压力的作用。
另类投资或可调节收益
在组合配置承受压力的同时，另类投资成为一些资管人士看好的配置领域，有望对保险资金的投资收益作出一定贡献。赵鹰认为，固定收益类资产配置占保险资金余额的比例在今年会有大的调整。从中短期的经济形势看，固定收益类资产中标准化的部分在保险业中不会有较高配置的趋势。但考虑到市场未来的供给情况，非标资产将是比较重要的配置对象之一。供给侧改革过程中，一些企业会有转移风险、资产出表的需求，从而为另类投资带来机会。而保险业在配置非标资产的时候，还需要看清系统性风险和非系统性风险，深入研究定价权，构建固定收益投资的调研体系，完善内部评级机制。
余荣权表示，从2015年下半年开始，行业配置另类资产的量有所减少，优质资产数量和项目的收益率都有所下降。目前，保险投资的另类资产主要集中在基础设施债权计划领域和一些股权类的项目。部分保险公司的收益率提高，就与其之前布局了另类投资项目有关。
赵鹰表示，另类资产中绝大部分都是固定收益类资产，保险机构需要分析每一种资产的结构，弄清不同标的的基础资产、风险收益特征及其和自身负债匹配的程度。另类投资面临的最大压力是信息不对称，因为相关产品的信息披露不如标准型产品规范、稳定，可能有风险隐藏其中，保险资金需要判断能否承受相应风险。
分析人士预计，2016年险企投资收益或大幅下滑，债券、存款、非标收益率均显著下降，另类投资配置难度加大，利差收窄为大概率事件。准备金折现率的下调对于各公司利润均将产生显著负面影响，而2016年折现率下调的幅度会远超2015年，对业绩形成非常大的压力。保险机构在规划资产负债匹配时，另类投资只能作为调节整体投资收益率的选项之一，具体操作中还面临诸多市场环境带来的挑战。
许昌金融